主题：【量化解读】东海证券研究所对中信证券的估值模型 -- 陈经

没有做过深入细致的研究，我说也是一个不错的选择的主要原因是，离你很近，能够及时深入地了解它的情况，心里有底。从图形上看，小商品城相当的抗跌，表明业绩未来增长很确定。目前的市况下，增长越确定的，市场给予的估值水平越高。

问题有两点：

第一是业绩增长水平不高，07年到10年的净利润复合增长率约为20%。主要原因是，三期以及二阶段工程的利润空间，已经被大股东在注入时，通过增值220%提前拿走了。不过不是以现金形式拿走的，而是以股票形式拿走的。

第二是大小非比例很大。目前占40%，定向增发4500万股之后，增大到56%。今后万一套现，压力不小。

任何好股票，都有它的问题。所以是否换股，最重要的是看你持股的信心基础是什么。

就我自己来说，我的信心就是“低市盈率和中长期的高成长性”。只要符合这个条件，就是我持有的信心所在。

今天盘中跌到2990点时，我看了看一期实盘那个留下来没动的模拟盘（中信8200股，成大1000股，现金3100元），看到市值正好是45万，盈利50%（收盘时49万市值，60%）。当市场基本回到我们的起点时，就是这种方法实实在在“挣到”的银子。从正常的股市投资来说，1年50%应该还算说的过去了，也说明这种方法基本是有效的。当然，这么说也不能排除高位没有减持的错误。

问题在于，我有信心坚持这种方法，不等于每个人都应该、或者都能够在被深套的情况下基于这种方法建立信心，毕竟券商股近期的业绩具有比较大的不确定性。但是我觉得，由于投资股市被深套是一个大概率事件，所以除了要有正确的投资方法之外，每个人还要建立适合自己的遇到系统性风险时的信心基础。比如我的信心基础就是中国资本市场一定要发展，一定会发展。这个信心基础未必对每个人都适用，因此要建立适合您自己的信心基础，否则如果不断换股、不断止损，就会比较被动。

那么，在市场已经基本回到起点的情况下，有没有业绩增长确定、市盈率很低，就象模拟盘和实盘当初发掘的那些个股呢？

目前我还没有发现。市盈率低的金融、地产，业绩不确定性都比较大；业绩增长比较确定的新能源、煤炭、农业等市盈率都很高。

业绩增长确定性低的，市场给予相对的低估值；业绩增长确定性高的，市场给予相对的高估值，是目前A股市场的一个显著特征。去年，我们还可以找到业绩增长十分确定，市盈率却很低的股票，今年就很难找到了。这是A股市场正在与国际接轨的重要特征，所以欧大师的第16课，把“价值投资”与“成长性投资”分成了两种方法，比如在美国市场上，谷歌和百度的PE都超过100倍。这种接轨，意味着今后投资股票的难度和风险进一步增大，也意味着必须更长远地看业绩成长性和更长时间地持有才能真正获利。而更长时间的持有，恰恰体现了风险，因为时间的增长，意味着遇到系统性风险的几率增大了。与此同时，更长时间的持有又能够规避系统性风险，因为短期波动时的低谷股价，与中长期投资者实际上并没有什么关系，除非忍不住在低位割肉。相反如果能够由于中长期眼光与市场发展取得一致，就能够取得相当好的收益。