主题:【原创】从雷曼的破产谈起【3】该死的衍生物(上) -- 定远麾下
刚刚过去的一周,惊心动魄。形势的变化,种种的传言,下一周到底会怎样现在还是未知之数。有河友说河里谈金融的不多,上周雷曼倒掉以后,我们倒是看到,厚坤兄的风险系列又回来了,autoeagle和子玉开始谈CDS,肥猫也科普商行和投行了。正如我跟同事闲聊的时候说的,无论怎样,我们正在见证历史。
杠杆的基本原理讲完,回到铁手的问题,“从消费者房贷到两房,中间经过了几杠?”
在话题开始以前先插一小段题外话,讲讲flyfeather河友的问题。
什么是头寸?头寸在英文里叫position。简单的说就是你投资组合里持有的证券或者商品的数量。头寸分long和short,也就是多头和空头。
头寸一词的来历有个传说,当年用袁大头的时候,十个袁大头摞起来刚好是一寸,因此叫“头寸”。其真实性不可考。
再看看短期拆借的问题。前面的贴里说过,投行的融资主要靠短期的拆借。首先我们要了解一个贷款利率的问题。我们经常听到财经新闻里讲美联储又降息多少个基准点以刺激经济,这个降的“息”是什么呢?联储公布的利率由两种。一种叫federal funds rate,一种叫discount rate。
Federal funds rate中文叫做联邦基金利率,指的是银行间的隔夜拆借利率,代表短期市场的利率水平。Discount rate应该叫做贴现率,指的是银行从联储直接进行短期借贷的利率。贴现率一般会被设置为大概比联邦基金利率高出100个基准点(一个基准点是0.01%)的位置上。其目的是减少银行直接向联储借贷而优先考虑采用别的融资方式。
联邦基金利率和贴现率是市场的基本参考。在此基础上又有所谓的最惠利率prime rate。这是银行提供给信用最佳客户的贷款利率。在美国,最惠利率比联邦基金利率高出300个基准点左右。而所有别的客户的贷款利率将高于最惠利率。
为什么呢?这就回到了信用问题。这个老旧的名词正是今天华尔街问题的核心。
在美国贷过款的人都知道,有一套个人信用制度,你的信用评分越高,你的贷款利率就越低,现在这套东西在中国也逐渐建立了起来。想一想其实很合理,如果你的信用不佳,银行面临的你赖账的风险就越大,相应的,借贷相同数额的款项你就应该付出更高的代价。
银行和企业也是如此。这里引入credit spread信用息差的概念,简单的讲,就是根据信用情况在贷款中付出的额外的溢价(息差)。很明显,信用息差越高,企业贷款越困难,为贷款付出的代价就越高。当企业面临较大的困难时,市场将会调低对其偿还能力的期望,从而使信用息差剧增。去年年初各大投行的信用息差大多还在几十个基准点以内,而到上周之前情况一直在恶化。可以想见的是,从去年以来,各大投行动则就冒出几十亿美金的巨额销账,对其偿还能力的预期可想而知。
话说回来,即便是收取了高额的信用息差,也不能保证贷款方一定会到期偿还。另外一方面,就算是信誉优良的客户,也可能会出现违约(default),比如,在极端的困难出现时。没关系,JP Morgan的天才们发明了Credit Default Swap,信贷违约掉期,或称信贷违约交换。
关于CDS可以参考厚坤兄和autoeagle的帖子。
举的简单的例子,铁手为了发展西西河向高盛借贷(发债券)100万美金,约定每年付给5%的利息,5年到期。而高盛担心铁手在这五年中出现违约,于是跟雷曼做了个CDS。具体的操作是,高盛在今后的五年中,将每年(可协商决定)向雷曼支付一定数额的premium,在保险中的称为保费,而一旦有违约的情况发生,雷曼将向高盛支付所有铁手的欠款。由此可见,铁手的信用风险被高盛完全的转移到了雷曼那里。当然,高盛将负担雷曼的信用风险。
从例子里我们可以看到,CDS在实质上类似于保险。如果西西河发展壮大,铁手不出现违约,那么雷曼所承担的风险极小,这笔保费就算白赚了。然而雷曼和高盛可能对铁手的偿还能力有不同的看法,因而对这笔交易的估值或有不同。所以信用市场远不比传统的固定收益和股票市场,各家采用的模型可能不同,估值可能不同,市场也缺乏有足够的流通性好的产品对模型进行校验。所以做模型风险的人对信用衍生品这套东西实在是喜欢不起来。
CDS的确是华尔街的伟大发明,配上CDS的securitization,便如同练成乾坤大挪移的张无忌,从此一飞冲天。
现在可以回答铁手的问题,从消费者房贷到两房,中间经过了几杠?
从理论上来讲,同一个房贷的资产组合,可此衍生出无穷层的衍生品。
补充一点数据:
上图是从去年3月到9月高盛和雷曼的CDS Spreads变化图。图中的数据并不是前面讲到的credit spread,而是5年期的CDS Spreads。Credit Spread可以看作企业的债券对美国国债的息差,而CDS Spreads可以被看作前面讲过的CDS里面的保费,假定本金为1,保费按季度收取。这两者是紧密相关的。从图里可以看到,从去年8月次贷危机爆发以来,高盛和雷曼的CDS spreads分化并同时持续攀升。到今年9月12日,雷曼的CDS Spreads从300个基准点左右急升至700左右。这时所有的人都知道,雷曼的日子快走到头了。
再扛铁牛
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那不是一般的bs, 原谅我真的这样的感觉.
感觉这事还真挺准, 不过那时候次贷危机已经渐露头角, 当时英国一份报告就说各投行都跑不掉, 好像我至今还流着这个报告呢.
送花!谢谢解释了中文“头寸”一词的来源。以前看一本中译的华尔街股市书,里面老是在讲“部位”“部位”(position),看得叫人一个晕!
谢谢:作者意外获得【通宝】一枚
鲜花已经成功送出。
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首先,国人好赌,从君子兰到古董到股票到地产,都能以资本主义初级阶段的活力大炒特炒,而欧美人则想过放债收账的安稳日子了。
其次,按国人的传统,搞金融创新失败,也就当是交学费了,会力争从下一次投机中弥补损失。
再次,这次美国一闹,金融市场萎缩,不少华尔街精英要来中国吃饭,也要先建个大锅开始炒菜才能喂饱他们。
最后,but not the least,前几天看书突然看到马克思的只字片语,谈及马克思很担心,由于追逐利益,资本家会对殖民地大量投资,资本主义生产方式会转移到殖民地,产生新的资本主义强权。在本土社会主义化甚至共产主义革命后,这些殖民地上产生的资本主义强权会对新生的共产主义国家不利。
老马的预言会不会应在中国的身上呢?
继续学习中,谢谢讲解。
新华网快讯:美联储21日晚宣布已批准高盛和摩根士丹利从投资银行转为银行控股公司的请求。
http://business.sohu.com/20080922/n259680253.shtml
可是仍有不解,按说资本市场应该是零博弈,那如果美联储注资几千个亿,这钱都跑谁手里了?是不是都去换穷人虚报收入买下的房子去了?
“信用市场远不比传统的固定收益和股票市场,各家采用的模型可能不同,估值可能不同,市场也缺乏有足够的流通性好的产品对模型进行校验。”
没办法准确定价,也没有足够流动性。
此次危机将延缓中国发展衍生物的步伐,这是肯定的。中国国运真的不错,逃掉了1997那波,又逃掉了次贷这波,都是差一点点,摸摸心口~~~~
终于搞明白了一个问题。
多谢并继续办个小凳子学习
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兄台可否再解释下为什么long和short就是多头和空头腻?多谢了。
这一波危机会减慢中国衍生品的步伐,如果监管的人思维正常的话。
中国国运还是不错的,逃了1997,逃了这一波,都是只差一点。
可是仍有不解,按说资本市场应该是零博弈,那如果美联储注资几千个亿,这钱都跑谁手里了?是不是都去换穷人虚报收入买下的房子去了?
5%的融资成本看得我直流口水,下次我手紧向高盛写借条的时候一定找铁手担保一下